纺织行业 看好行业逆境中的优胜者

　　08年上半年纺织服装子行业上市公司整体呈现盈利下降和收入增长相背离的局面，盈利同比下降的公司占行业总数的50%左右。盈利下降的主要原因是期间费用比率上升明显，非主业投资收益有所下降。

　　中报显示，纺织服装子行业平均毛利率保持平稳，但其他盈利能力指标均出现下降，行业整体盈利质量有所提高，盈利中主业的贡献和现金含量同比有所上升。

　　纺织服装子行业内部分化日益显著，亏损面进一步加大，主要集中于出口加工型企业，而以内销为主的品牌服装类企业表现抢眼，盈利持续高速增长，少数在细分行业具有相对垄断优势的公司也实现了良好的盈利增长，另外具有综合优势的龙头公司也在逆境之中体现了较强的抗风险能力。

　　08年上半年化纤子行业盈利全线暴跌，主要原因在于油价上涨导致长期低迷的涤纶行业困境加剧，而粘胶和氨纶行业景气周期下降、原料价格大幅上升或产品价格大幅下降导致行业盈利空间大幅缩小。行业盈利质量、偿债能力和资产运营能力指标同比均呈现下滑态势。我们认为涤纶行业经营困境短期难以改变，而粘胶和氨纶行业的周期性特征依然十分明显。

　　2008年是国内纺织行业备受考验的一年，人民币加速升值、生产成本和人力成本上升、国内宏观调控、美国次贷等所有负面因素进一步深化和激化，绝大部分上市公司将以上行业负面因素列为其经营下降或增速下降的主要原因。目前纺织行业上市公司应对压力的措施主要包括放缓新增投资、控制费用支出、进行产业链上下游的拓展、业务多元化、调整盈利模式由纯粹的生产加工向下游盈利更丰厚的品牌和零售环节渗透、加大研发投入，通过不断的新产品开发维持原有盈利水平或提高盈利水平等。

　　我们认为行业中短期将经历一个通过产业转型和升级实现良性改造和优胜劣汰的过程。对大多数企业来说，控制成本费用、调整产品结构、转变盈利模式是他们未来经营的重要内容之一。基于国内纺织行业良好的产业基础、自我调整能力和国际竞争力，我们对行业走出困境持谨慎乐观态度。

　　从估值角度衡量，目前纺织行业整体的08年动态市盈率水平已经低于大盘和行业指数最低点的水平，而目前市场整体的市盈率水平依然高于大盘最低点时的水平。行业内主要重点公司的估值已经低于或接近历史最低点的水平。我们认为纺织行业未来进一步下跌的空间相对有限，特别是服装子行业中以内销为主的品牌零售类公司过度下跌后的投资价值更为明显。

　　目前对行业维持“中性”评级。重点看好行业逆境之中的优胜者（1）以内销为主的品牌零售型企业（2）具有相对垄断优势的细分行业的成长龙头（辅料、配饰）。（3）具有产业链、内部管理、成本控制和多元化投资等综合优势的龙头公司。他们未来的成长空间更为广阔。