报喜鸟：股权激励助推公司经营发展

　　我们认为本次股权激励的推出对公司这样充分竞争的服装企业而言具有十分积极的意义，同时由于本次激励对象涉及了公司经营的主要核心层，因而能在更广泛意义上推动公司的发展。

　　从行权条件看，基本保证了公司2008年业绩的高增长，但2009年和2010年的增长要求比较低，同比增速均不到10%。但根据了解，实际上激励对象个人真正要行权还需满足公司内部的考核要求，而内部的考核要求要远高于基本的行权条件。

　　公司前期已经公告07年的盈利增长预测从原先的30%-60%上调为60%-90%，我们了解到公司业绩上调的主要原因是07年第四季度销售明显超过预期、毛利率同比明显上升和税收优惠到位。我们预计07年盈利的最终增长幅度将接近预告的上限90%左右。

　　除了本次股权激励的正面影响外，我们建议后续密切关注公司旗下BONO品牌的网络直销业务在08、09年可能给公司带来的业绩惊喜。摇钱树下看摇钱术

　　公司未来2-3年的收入增长主要来自于零售渠道的扩张(数量和单店面积增加)、非正装类产品比重不断提升、产品线延伸等因素带来的销售推动，而盈利的增长将超过收入的增长。

　　我们预计公司07、08和09年的每股收益分别为0.81元、1.07元和1.38元。根据公司未来的盈利增速和内地和香港两地对品牌零售类企业的估值，我们认为给予公司08年30—35倍的估值较为合理，对应的股价在32.10——37.45元之间，目前维持“增持”评级。

　　公司的投资风险主要在于营销渠道模式转变带来的管理挑战和公司规模相对较小情况下带来的成长不确定性。

　　股权激励助推公司经营关注新业务潜在亮点

　　公司本次股权激励的总数量为960万股，占总股本的10%，其中361万股为预留数量，激励股票的来源为向激励对象定向发行公司股票。行权价格为32.60元。本次股权激励对象为除原始个人股东外的董事会成员、监事会成员、高级管理人员以及主要核心技术人员，共涉及77人。

　　方案规定，激励对象的行权条件是2008——2010年的三年间，公司每年的加权平均净资产收益率不低于10%，同时以06年为基数，2008、2009和2010年的盈利增长分别不低于120%、140%和160%。再达到上述行权条件后，激励对象可以在可行权日内按30%：30%：40%的比例分期行权，行权资金来源为自筹资金。

　　我们认为本次股权激励的推出对公司这样充分竞争的服装企业而言具有十分积极的意义，同时由于本次激励对象涉及了公司经营的主要核心层，因而能在更广泛意义上推动公司的发展。从行权条件看，基本保证了公司2008年业绩的高增长，但2009年和2010年的增长要求比较低，同比增速均不到10%。但根据了解，实际上激励对象个人真正要行权还需满足公司内部的考核要求，而内部的考核要求要远高于基本的行权条件。

　　公司前期已经公告修正三季度中对公司07年的盈利增长预测从原先的30%-60%上调为60%-90%，我们了解到公司业绩上调的主要原因是公司07年第四季度销售明显超过预期同时品牌推广带动主导产品毛利率同比大幅上升，另外税收优惠也对业绩产生进一步的推动作用，预计07年盈利的最终增长幅度将接近预告的上限90%左右。

　　公司未来2-3年的收入增长主要来自于零售渠道的扩张(数量和单店面积增加)、非正装类产品比重不断提升、产品线延伸等因素带来的销售推动，而盈利的增长将超过收入的增长。我们预计在产品提价、直营店比重和自产产品比重提高的情况下，公司08、09年的综合毛利率仍将维持小幅上升态势。摇钱术智能财经终端

　　除了本次股权激励的正面影响外，我们建议后续密切关注公司旗下BONO品牌的网络直销业务在08、09年可能给公司带来的业绩惊喜。根据最新的了解，目前BONO品牌的网络直销业务主要依托上海宝鸟的平台进行，上海宝鸟的原有业务包括受托对外加工业务、职业服业务，预计公司全面对其收购后，对外加工业务继续保持稳定增长，职业服业务在报喜鸟的品牌影响力推动下会有较快增长，最重要的是公司对上海宝鸟收购后，将继续加大BONO品牌的直销业务。充分的人力、财力的投入和原有扎实的品牌服装业务基础，使得公司在竞争日趋激烈的服装网络直销竞争具有一定的先发优势。我们认为尽管目前该业务仍处于培育阶段，不排除后续为公司业绩创造额外的惊喜。

　　根据最新与公司沟通获得的信息(四季度销售超预期，07年存在一定的国产设备抵免所得税、全年综合毛利率同比上升4个百分点左右)，同时预计公司08年一季度顺利完成对上海宝鸟的收购事宜，我们预计公司07、08和09年的每股收益分别为0.81元、1.07元和1.38元。

　　总体而言，我们认为在公司“高端定位精耕细作”的品牌经营理念和“适度加快扩张提升扩张质量”营销策略指导下，同时在多风格(品牌)系列、多业务形式的战略指引下，公司未来有望从国内众多服装企业中脱颖而出，真正成为一个能够持续成长的具有民族特色的国际服装品牌。

　　根据公司未来的盈利增速和内地和香港两地对品牌零售类企业的估值，我们认为给予公司08年30—35倍的估值较为合理，对应的股价在32.10——37.45元之间，目前维持“增持”评级。

　　但从短期看，本次股权激励方案的推出，特别是行权价格完全采用目前的二级市场价格，会对公司短期走势产生积极的推动作用。